反例！
如果有人认为，降息股市就会涨，那么 A 股就是活生生的反例。中国的无风险利率，无论是十年国债利率，还是三十年国债利率，都已经跌破历史新低，央行也不断降息，但是，股市就是不涨。A 股的反例证明，股票的估值，不仅跟市场利率有关，还与其他重要因素有关，缺一不可。利率如市场的重力，利率越高，股票估值越低，反之亦然。但是，除了利率，还有更重要的股票盈利增长，决定着股票的估值。A 股在利率下降的过程中，一路下行，实际上说明市场对未来盈利的预期非常糟糕，即使国家队反复拉升，也无济于事。
这种市场的预期，不是一个人，几个人，而是无数个人和机构，真金白银交易出来的，真实的反映了经济的前景。A 股的反例价值很高！
降息对美股的影响
美联储强烈暗示 9 月降息。针对降息，有很多分析，大多数是根据历史，分析降息期间美股的表现。根据历史数据，降息期间，美股往往反而表现不佳。这里面的道理是什么呢？
如果不用后视镜历史归纳法，基于股票内在的逻辑，其实也可以分析推导出降息对股票的影响。股票实际上可以看作是两部分组成的：固定收益+复利增长。巴菲特早就把股票称之为股权债券，即股票有着类似于债券的部分，收益固定。剩下的复利增长部分，是由于公司盈利再投入，持续增长获得的，与增长息息相关。
美联储之前对抗通胀，持续升息，这对股票的固定收益部分是具有压制作用的，让股价下跌。这个道理很简单，利息上升，固定收益资产下跌，反映新的，更高的利率。但是，AI 相关股票，尤其是“七姐妹”，无视加息，持续上涨，支撑起了整个美股。这其实就是股票的复利增长部分所起的作用。市场相信，大型科技股会由于 AI 的发展，盈利持续增长，从而打破了加息对股价的打压。
现在，美联储降息周期，正好反过来。如果降息，对美股的固定收益部分具有提振作用，估值提升。但是，降息的前提到底是通胀缓解，还是经济衰退？如果经济真的进入衰退，AI 的大发展也不一定能带来盈利的复利增长，反而短期需要持续投入大量Capex 资本投入，降低利润。这其实就是科技股下跌的逻辑。市场对增长的担忧，远远盖过了降息所能获得的估值提升，而“七姐妹”的估值，计价了太多未来的增长，非常脆弱。
如果未来经济真的衰退，美联储持续降息应对，则其他增长不高的股票，很可能出现盈利倒退，甚至亏损，抵消了降息对估值的提振。整个股市也会持续下跌。现在的科技股，只不过是计价了太多增长的股市金丝雀。
信用大周期
中国正处于信用大周期下行的阶段，深不见底。这是分析判断中国经济问题的前提和基础。离开了这个大前提，如果只是基于眼前的数据和信号，根据个例判断，很可能逆势而为，头破血流。信用大周期，虽然宏观，但基础的原理并不复杂。中国的信用系统以银行为主，信用创造，而房地产土地是信用系统的核心抵押物。缺少了抵押物，绝大部分信用根本无法产生。比如，按揭贷款买房如果不抵押房产，银行不会纯粹信用贷款给你。
问题在于，信用大周期的核心抵押物，无论是房地产土地，还是企业未来的现金流，本身不是固定的，并非一成不变，而是随着信用的增加，逐渐增值。这是一个反身性过程，也是索罗斯研究信用周期的重要发现。随着信用大周期的发展成熟，抵押物的价值也已经逐渐透支，高到无法维持的程度。一旦信用增量放缓，抵押物的价值就会反身性下降，进入通缩螺旋，进而反过来影响信用的创造。
所以，现在房价的下跌，实际上是中国信用系统核心抵押物的下跌，严重抑制了信用创造，反过来让房价进一步下跌。这就是信用大周期下行的根本原因。无论是个人还是政府，面对这种下行周期，能做的不多，只能顺应趋势，让趋势走完，达到极端而结束。这个过程，短则十年，长则几十年。一转眼，人的一辈子就过去了。大周期的力量，没人能对抗。
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