五月社融！
文：贝乐斯
虽然市场最为关注的是美国 CPI 和美联储，但是，中国 5 月份的社融也很重要。四月社融罕见变负，5 月份是否有所改观？目前看，各种消息指向社融仍不乐观，贷款乏力，只能用票据冲量。
与此同时，在岸人民币已经突破了 7.25，可能预示着央行不得不进一步宽松，应对信用收缩的局面。现在的局面很清楚，通缩，资产负债表衰退。谁加杠杆，谁就为他人做嫁衣，舍己为人，大型囚徒困境。过度透支之后，居民和企业无力加杠杆。政府不愿意加杠杆，替居民和企业扛鼎，最后大家一起完。
目前看，中国这边认为美国经济也有问题，最终也会出事，美联储不得不降息。所以，中国现在是咬着牙坚持，硬挺着等美国宽松，等着美国出事。问题是，即使美国出事，跟人类历史上最大的资产泡沫，高达 65 万亿美元的中国房地产泡沫相比，美国的问题可能都不在一个数量级上。中国的房地产泡沫已经破裂，急需紧急宽松救助，每拖一天，病情都会进一步恶化。癌症病人等着对方得感冒发烧，就是拖着不化疗。
牛鞭效应！
思维简单线性的人认为“日美欧中四大经济体在危机之狼的追逐下夺命狂奔，谁第一个倒下，它的尸体就可以变成其它三家的养分。” 这属于极度简化，固定零和的思维。这也是国内很多人的想法，认为美国如果陷入经济危机，中国可以获得喘息的空间，并从中得利。实际上，由于中国在供应链的位置，如果美国陷入危机，中国反而可能受美国负面影响更大。供应链管理上有一个很著名的“牛鞭效应”，由于供应链很长，各个环节都向前预期未来需求的变化，提前采取行动，因此，终端消费的变化，无论是增长还是下降，都会被层层放大。消费者相当于手执牛鞭的一方，供应链上游是牛鞭的末梢，剧烈变化，狠抽猛打。
因此，如果美国陷入危机，由于美国 GDP 的 70%是消费，消费很可能迅速降温，造成整个供应链的剧烈震荡。虽然中美冲突不断，但中国仍然对美有直接和间接的巨大出口，因此会被“牛鞭效应”严重冲击。雪上加霜的是，由于“涨价去库存”掏空了居民的六个钱包，居民在背上额外 60 万亿的债务之后，未来会减少百万亿级别的消费，导致内需急剧低迷，只能靠出口维持经济。出口现在是中国经济全村的希望，也是为什么与各国贸易冲突加剧的根源。
所以，不存在什么哪个经济体倒下，其他人就会分尸，获得养分。实际上，美国一直是世界的终极消费者，为各国提供了巨大的市场，更提供了各种创新。美国是核心，而不是简单的一方。美国倒下，别人的日子也不会好过，更别提从中受益了。
循环！
消费信贷，按揭贷款，会增加今天的消费支出，促进当前的经济，却会因为还债，减少未来的支出和消费。这个道理，非常简单，并不神秘。但是，信用消费，按揭贷款买房，并不是中国的发明，而是西方发达国家首先开始的，美国更是存在大量的消费信用，按揭贷款买房。为什么中国最终造成了房地产泡沫，泡沫破裂，需求不足，导致通缩和资产负债表衰退？实际上，无论美国还是日本，都曾经在这上面吃过亏。美国的次贷危机就是因此而引发。这里面可能有一个度的问题，细水长流，适度借贷，能够促进经济；急功近利，涸泽而渔，疯狂之后，就是萧条。
信用促进经济，一个很重要的前提就是经济长期的增长。消费者虽然借贷加杠杆，未来会因为偿债，减少支出，但是，如果经济增长，居民收入增加，现金流增长，那么并不会造成问题。实际上，2000 年左右买房的人，就享受了双重好处：收入快速增加，债务负担相对减轻；房价上涨，资产升值，带来资本收益。这实际上就是基于经济增长之上的良性循环。
但是，如果过于急功近利，居民杠杆上的太快，债务增加过多，则会抑制消费，抑制经济。如果经济不再增长，居民现金流下降，则会形成恶性循环，居民受到双重打击：收入下降，债务负担相对增加；房价下跌，资产贬值，带来资本损失。所以，今天中国经济的萧条，不是美帝的阴谋，金融殖民的陷害，而是居民过度加杠杆，引发了恶性循环。今天的你，过度享受，为明天的你，留下了一个烂摊子。自己种下的因，自己收获果，因果循环。如果无视因果，试图以更高的杠杆，更加过度的借债，解决昨天遗留的问题，那么明天，后天，将是更残酷的因果循环。
生活不是一锤子买卖，而是无尽的因果循环。今天的你，需要善待明天的你，才能以良性循环，不断向前。
动员能力！
一些线性思维的人，简单认为，“集中力量办大事”，所谓“动员能力”才是一个国家强大的保证。实际上，能够用分布式天然算力解决问题，效率要比所谓“动员能力”高很多，而且更持久。这也是大自然运行的方式。人造的机制，往往比不上自然的设计。
算力的角度分析很重要，这更接近世界运行的本质和底层逻辑。市场本身就具有一种极为强大的动员能力，让无数人出于自身利益，主动工作，生产服务，把货物从世界的一个角落，运到另一个角落，让需求和供给相见。市场不仅动员了个人，更动员了资金资本，解决了极为复杂的问题。
英伟达今天如日中天，但并不是美国政府动员了全国的人力物力，集中力量，强行突破，而是市场的力量，聚集了企业家，工程师，各种人才，动员了各种资源，各种人才，历经无数次失败，最终才成功。英伟达的巨大成功，不是集中力量办大事的成功，而是市场的成功。当然，市场的成功，也是以无数失败作为代价的，无数企业，经过长期探索尝试，最终还是失败了，证明此路不通。一个成熟的市场，马上收集失败的碎片，把资本和人才，重新配置到有希望的路径中去，重新上路，再次尝试。犯错试错，重新调整，也是市场机制的一个重要组成。
如果“动员”意味着强迫，被迫，则很难持久，无法发挥出人的主观能动性，积极创造。市场最大的威力，在于自由自愿。你可能对工作不满意，但并没有人强迫你，可能这也是你在市场中所能获得的最佳机会。对那些充满创造力的天才，市场则给了他们无限的机会，金钱则只是他们收获的一部分。“动员能力”并不是人定胜天的硬核实力，真正的动员能力，是无时无刻，无处不在的力量，驱动所有人，分布式运算，解决全局性的问题。
知微见著，交叉验证！
最近有一系列的事情，都在交叉验证中国信用大周期的下行。
信用无处不在，贯穿整个经济，渗透到社会的各个角落，是现代经济的原力。因此，从很多方面，都可以直接或间接观察到信用的变化。
第一，茅台酒价格下跌。茅台酒本身带有很强的金融属性，被很多人囤积，变成了另类的投资/交易。信用周期上行，流动性充裕，茅台也会因为强烈的金融属性，水涨船高。所以，茅台不仅是一个酿酒公司，更是一个金融品生产公司。而茅台酒价格的下跌，则标志着金融属性的下降，根本原因可能还是信用环境的改变。
第二，维维食品等上市公司被倒查三十年，被迫补缴税款。这说明地方政府的财政真不行了，只能想尽办法，到处创收，增加收入。政府是经济中重要的组成部分，雁过拔毛，收取税费。但是，现在信用大周期逆转，大雁都飞过的少了，只能盯上了圈养的鹅。
第三，国内牛肉价格下跌。这个可能有海外廉价牛肉的冲击，还可能是因为消费需求下降，奶制品滞销，养牛户杀牛卖肉，叠加居民收入下降，对牛肉需求的下降。实际上，2021 年是中国信用大周期的转折点。2021 年初，股市见顶；2021 年 5 月，中国 M2 增长凸凹转换，历史上首次变成凹性上涨，越涨越慢；2021 年 8 月，中国房价见顶。现在，中国只在信用下行周期运行了 3 年，已经是哀鸿遍野，经济萧条。未来，如果信用周期继续加速下行，还会造成更大的冲击。
中国的金融系统，以商业银行为核心，间接融资为主。信用周期上行，银行作为信用创造的核心，受益最多，盈利最多。信用周期下行，各种坏账，不良资产，最终也会聚集到银行，冲击银行资本金。所以，现在做多银行，实际上是逆大势，短期可能上涨，但中长期的方向确定向下。
信用大周期逆转向下，这是思考中国经济问题的一个重要背景和前提。
危机进行时！
中国央行刚刚公布的 2024 年 5 月金融数据，无可辩驳的证明了中国的信用大周期已经逆转，掉头向下，危机已经不是危言耸听，而是进行时。
根据央行的数据：“前五个月人民币贷款增加 11.14 万亿元。分部门看，住户贷款增加 8891 亿元，其中，短期贷款增加 293 亿元，中长期贷款增加 8598 亿元；”
前五个月，居民贷款增加不足 9000 亿，直接比 2023 年同期的数据腰斩了。这只是十年前居民贷款累计增量的水平。具体到 2024 年 5 月份，居民贷款满打满算，也就增加了几百亿，央行都不好意思单独列出来。这个程度的居民贷款增量，根本无法支撑目前的楼市。
因为“房即是债，债即是房；债不能涨，房不能涨；谁借债，谁印钞；增量决定价格。”这些数据说明，中国信用增长正在停滞，居民企业不借债，政府加杠杆扛鼎的速度不足以抵消居民和企业的躺平。中国 M2 的增长率，是信用增长的重要指标，目前已经降到了有记录以来的最低点 7%左右。可以预见，未来 M2 增长还会继续放缓。目前中国的信用放缓情况，像极了日本当年。历史不会简单重复，却总是押韵前行。如果看 M2 增速，中国目前大约相当于日本泡沫刚刚破裂的 1991 年初。如果看 CPI 数据，日本一直到 1990 年代后期，CPI 才接近零，而刚刚公布的数据显示，中国的 CPI同比变化，已经徘徊在零附近。所以，如果机械教条的非要 CPI 持续在零以下，才承认通缩，那么日本一直没有通缩。
根据这些数据，可以大概率判断，中国信用大周期已经逆转，掉头向下，目前是通缩，资产负债表衰退。讳疾忌医，否认现实，堵嘴封口，这些都无助于危机的解决。杀死扁鹊也治不好病，只能拖成绝症。
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