央行的烦恼！
文：贝乐斯
2024 年一季度《中国货币政策执行报告》新鲜出炉。这里面，一个重要的信息就是央行对长期国债收益率走低非常纠结，比较烦恼，专门开辟专栏解释。
央行在报告里也承认，“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，” 但还嘴硬的说，“同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。” 实际上，长期国债收益率这个温度计显示，经济冰冻，但央行嘴硬，不承认，非说温度计同时也受周围分子活动缺乏等因素扰动。实际上，所谓的“安全资产缺乏”，并不是理由。如果经济好，大家不需要躲到安全资产里面，而是会追求风险资产，股票，债券，风险投资，到处都有机会。正因为经济差，未来预期差，风险高，所以大家才会追求安全，买入国债这种安全资产，而不会追求风险资产。
国债收益率这个经济的温度计，只不过如实体现了市场对经济的预期，是市场天然算力，无数人，大资金，机构和个人，市场合力，真金白银交易的结果。这个结果，短期可能是波动，但长期的权威性远远高于央行。自私自利，自负盈亏，真金白银的交易，结果真实，比央行的官话更可信。
居民去杠杆！
2024 年 4 月，根据央行公布的贷款数据：“前四个月人民币贷款增加 10.19 万亿元。分部门看，住户贷款增加 8134 亿元，其中，短期贷款增加 50 亿元，中长期贷款增加 8084 亿元”，可以减去上个月的累计数据，得出 4 月份的数据。当然，央行耍了小聪明，不公布单月数据，只公布 1-4 月累计的数据，因为 4 月份的数据太差了，非常恐怖。根据最简单的加减法，2024 年 4 月，居民贷款减少大约 5300 亿，其中短期贷款减少3600 亿，中长期贷款减少 1700 亿。年初至今，居民累计贷款已经跌破了 2011 年的水平。
这个水平的居民贷款增量，房价不可能涨，只可能跌。因为房地产的底层逻辑是：“房即是债，债即是房；债不能涨，房不能涨；谁借债，谁印钞；增量决定价格。”
恐怖社融！
如果各种数据还不能说服你，让你认识到中国已经进入通缩，资产负债表衰退，那么2024 年 4 月的社融数据，将是铁一样的事实证明。这份恐怖的社融，已经让最嘴硬的人哑口无言。
首先，通缩的全称是“通货紧缩”，通货就是货币的意思，而现代社会的金融体系，货币是信用货币，通货紧缩，实际上是信用收缩。因此，判断通缩，要看整体的信用，不能只看 CPI 和 PPI，物价只是信用变化的一个体现。其次，信用可以分为信用货币和信用。比如，银行存款是信用货币，但增发债券也是增加金融体系的信用。信用货币只是信用的一部分，而不是全部。这就是为什么只看广义货币 M2，并不能全面体现社会整体信用的变化。这也是为什么中国央行从 2012 年开始，统计“社会融资”，即“社融”，在银行贷款之上，还增加了企业债券，政府债券等其他信用。这个统计指标，试图全面涵盖社会整体信用。当然，这里面的股票发行比较有争议，因为股票发行是股权的变化，而不是信用。
基本上，社融数据体现了整个社会的整体信用，社融增量体现了社会信用的增量。对于经济增长和股市变化，社融增长最为关键，因为增量决定价格，增量决定增长。这就是为什么大家都关注于社融增量的分析。
2024 年 4 月，中国的社融增量自设立以来，首次变为负值，前所未有。人民币贷款只有区区 3300 亿，而之前年初冲量凑数的票据融资，则下降了 4486 亿，导致社融增量变负，大约减少了 2000 亿人民币。这个数据非常恐怖，已经不仅是信用增长放缓，而是信用直接下降。这种情况下，如果经济还能增长，唯一的可能就是中国突然找到了新的增长点，生产力急剧提高，效率急剧升高，比如找到了核聚变的方式。显然，奇迹并没有发生，经济增长是纸糊的。
中国已经陷入“中国式次贷危机”，通缩螺旋，资产负债表衰退。这是房地产泡沫破裂之后的必然结果。这份恐怖的社融，就是证明。珍惜这份恐怖但真实的数据，因为不久，可能就再也看不到任何真实的数据了，都是纸糊的，都是瞎编的。
统一口径叼飞盘！
灾难性的四月份社融数据之后，认知战的战士们纷纷上阵，把丧事当喜事办，试图把数据解释为利好，非要说是正面的数据。当然，认知战的源头在央行，亲自上阵，发布了专栏《信贷增长与经济高质量增长的关系》，放在 2024 年一季度《中国货币政策执行报告》首要位置。
央行这个专栏，核心有三条：第一，经济结构调整，转型升级，经济增长已经不需要那么多信贷了；第二，信贷存量较大时，边际效应递减，但存量信贷还将持续发挥作用，推动经济。第三，直接融资良性替代信贷的间接融资，推动经济。
央行这个专栏，看似头头是道，实则存在缪误。
首先，房地产泡沫破裂，房价下跌，房地产商债务违约，造成信贷需求下降，这自然而然就提高了经济效率吗？整个社会的生产率真的提高了吗？更高的生产率，确实可以事半功倍，只需要更少的信用，就能推动经济增长。但是，目前根本没有数据证实中国的生产率在持续提升，却只有相反的证明，全要素生产率一直在下降。其次，存量信贷较大，边际效益递减，这是自然规律。但是，如果存量就能起作用，还要增量干什么？存量的信贷，早就变成了资产/负债，存在于居民和企业的资产负债表上了，不一定能持续推动经济。比如，居民的存量房贷，是居民的负债，对应的是不断下跌的房产，根本无法推动经济。企业的存量贷款，是企业的负债，对应的是企业现有的资产。但是，企业的资产不断折旧，需要新的资本投入，才可能持续增长。那些不需要新的投入，就能持续增长的伟大企业，极为罕见。绝大多数企业，都必须新增借贷，资本再投入，才可能增长。
最后，中国以银行贷款的间接融资为主，是有原因的，因为股票和债券市场不发达，市场化不够，而发达的股票和债券市场，需要公平法治等一系列基础设施。这些目前都不具备，只能靠国有商业银行按照指令发放贷款，增加信用，推动经济。2015 年股灾之前的人造杠杆牛市，其初衷就是创造出大牛市，经济转型为股权融资为主，替代信贷的间接融资。但是，这种人为的强行转型，最终以失败告终。
经济说复杂也复杂，说简单也简单。经济增长，需要新增信用，无论是直接融资，还是信贷增长，间接融资。另外，如果经济的效率更高，同样的新增信用，可以带来更多，更快的增长。如果信用不增长，效率不提高，增长就是缘木求鱼，无论怎么圆谎，再多的认知战战士叼飞盘，集体唱多，也无法用嘴把经济吹起来。
试水！
#2024 年超长期特别国债发行安排#【财政部发布《2024 年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》】财联社 5 月 13 日电，财政部发布《2024 年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为 20 年、30 年、50 年，决定5 月 17 日发行 30 年超长期特别国债，决定 5 月 24 日发行 20 年超长期特别国债，决定 6 月 14 日发行 50 年超长期特别国债。========================
中国首次发行超长期特别国债，这是检验市场算力的绝佳机会。银行保险公司，机构投资者，将用自己的的真金白银投票，对中国经济的未来进行估计。市场到底预期通缩和资产负债表会持续多久，看看超长期国债收益率就知道了。
当然，几十年后的事情，谁也说不准。这个只是市场算力的预期，人类目前所能得到的最高算力。正如索罗斯所说，“实际上，市场几乎总是错的”。因为市场预期未来，未来并未确定，因而针对未来的预测，总是不靠谱，充满不确定性，所以市场几乎总是错的。
无论如何，目前的超长期特别国债发行，也是一次有意义的试水。
羊毛出在羊身上！
#国家电网回应居民电价 6 月起将上涨# 近日一则有关居民电费涨价的消息在社交平台传播，据称居民电价将自 6 月 1 日起上涨，同时取消谷峰计价，改成分段计价。消息称，届时居民电费将分 5 个时段计价，8-12 时为 1.08 元/千瓦时，12-17 时为 0.68元/千瓦时，17-21 时回到 1.08 元/千瓦时，21 时至次日 0 时再调整为 0.68 元/千瓦时，次日 0-8 时降至 0.31 元/千瓦时。
对此，5 月 13 日下午，第一财经记者拨打了国家电网服务热线 95598，热线客服人员回应称，“暂时没有收到价格主管部门发布的相关政策文件，也未收到供电公司的相关电价调整通知。”对方强调，电价调整前，供电公司一般会提前在国家电网的官方渠道向社会公示，应以此为准。
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宏大叙事，最终也要落到实处。大国崛起，小民牺牲。羊毛出在羊身上，这个道理简单却易被忽视。
任何政府，不种地，不生产，只收税，只花钱。政府收别人的钱，替别人花钱，效率怎么可能高。即使是国有企业，如果注重经济效益，有国家背后支持，垄断地位，只会让消费者付出更多；如果注重公众利益，则亏损最终也要国家补贴，涨价补亏，还是消费者付出。
这就是“大棋党”，追求宏大叙事的人们，认知的致命盲点。无论大棋有多精妙，普通人也只是棋子，被操弄。无论“集中力量办大事”的目标有多宏大，其力量也来自每个人的牺牲，而不会凭空产生。世上没有免费的午餐，国家办事也要花钱，即使是印钱，也是稀释每个人的货币购买力，羊毛出在羊身上。
认知决定命运，崇拜国家力量，沉迷于一盘大棋，大国崛起的人，最终也会成为大国的牺牲品。
天上掉馅饼！
彭博社报道，中国政府考虑让地方政府出手购买那些卖不出去的房子。北京正在征询各方意见。
这乍看上去，似乎是天大的好事，天上掉馅饼。房地产是拖累经济的最大问题。地方政府出手购买空置房，似乎解决了问题的源头。政府坐庄，拉高房价，然后再拉高地价，更高价卖地。
但是，羊毛出在羊身上。政府的钱哪来的？还不是卖地加税收。政府借的债，将来也只能靠税收和央行印钱稀释偿还。而且，地方政府债越滚越大，哪来的钱买房置地？
房地产下跌，根本原因是居民现金流枯竭，无法跟上指数增长的资金需求，造成大趋势逆转，掉头向下。如果政府出手，想要扭转趋势，增量资金也需要指数增长。这是一个无底洞。
真有这样天上掉馅饼的好事，还是让那些相信政府万能的人去买房吧！
社融反映了什么问题！
社融单月下降，实际上揭示出了一个银行系统的大问题，那就是用息差换取信贷增长，以完成上级给的 KPI。这次社融的下降，主要是打掉了一些息差套利的信贷。银行为了完成任务，宁肯牺牲一部分息差，低息发放贷款，高息让企业吃利息。这说明，信贷数据的水分很大，可以造假操纵。这也是央行所说的“资金空转”。根据央行公布的数据，2024 年 3 月，票据融资加权利率才 2.26%，稍微给点儿好处，企业就能息差套利。一旦央行出手打击，马上显出原形。这可能也是为什么 4 月社融票据融资下降 4486 亿，最终导致社融增量变负的根源。一方面，真实的信贷需求没有，另一方面，虚假的信贷需求被打掉，最终原形毕露。
从这个角度看，居民贷款的数据，可能更接近真实情况，而企业贷款数据是受到操控的。但是，居民贷款也可能受到操控，比如用“经营贷”来充数，替换按揭贷款。社融变负，实际上才更接近真实情况。社融增量近似信用增量。信用增量变负，经济不可能增长。所以，真实的经济很可能也是下降的，而不是官方数据显示的强劲增长。中国可能早已经进入了衰退。
暗潮涌动！
虽然人民币汇率仍然比较稳定，但是，从中国的真实美元流动性来看，现在是暗潮涌动。中国的汇率维稳机制，早就脱离了央行亲自上阵，用外汇占款，影响人民币基础货币的阶段。围绕着人民币汇率，央行建立了层层屏障，几道防线，隔绝了资本外流对人民币基础货币及货币政策的影响。央行已经是人民币汇率控制的最后一道防线，而冲在前面的则是国有商业银行，利用自身的资产负债表，借贷美元流动性，维稳汇率。如果用银行系统的流动性资产，减去流动性负债，则可以分析出中国真实美元流动性，看到国有商业银行维稳弹药的情况。从目前的数据看，中国的真实美元流动性，已经深入负值区间，国有商业银行完全靠借贷度日，借钱维持人民币的汇率稳定。
国有商业银行到了什么程度，央行就必须出手，不得而知。但是，历史上是真实美元流动性达到负的 700 亿美元，才有恢复。但是，如果美国针对几个国有大行，实施制裁，或者稍微限制，让其无法借到足够的美元流动性，则央行必须亲自上阵，抛售外储维稳，否则人民币汇率就会一泻千里。
所以，人民币汇率维稳，实际上是一个烧钱的生意。国有商业银行，现在完全靠从国际市场上借美元流动性维持汇率。这也暴露了整个中国金融系统的命门，是系统最脆弱的地方。
关于洋少
一位有心人而已。
平日诸事繁忙，也在为碎银几两操劳不止。
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巨大的建筑，总是一木一石叠起来的，我们何尝做做这一木一石呢？我时常做些零碎事，就是为此！——《鲁迅》
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