文：贝乐斯
十年国债逼近 2.3%！
中国央行公布的数据显示，中国十年国债收益率再创历史新低，仅为 2.3159%，无限逼近 2.3%的水平。这个数据什么意思呢？现在买入中国十年国债，就锁定了未来十年的收益，平均每年2.3%多一点儿，一锁就是十年。首先，市场预期未来通胀会长期低迷，甚至通缩，因此这 2.3%的名义收益率不差。当长期通缩时，钱越来越值钱，持有锁定收益率的无风险国债，属于躺赢，购买力上升，实际收益率反而是上升的。其次，市场不认为未来有可以经过风险补偿后更高的回报率，说白了，市场预期萧条。只谈回报，不看风险，这是天真，非蠢即坏。比特币涨得快，跌的也快，回报与风险是匹配的，高风险，高回报。国债几乎零风险，回报自然也低。但是，市场追捧国债，实际上隐含的信息是：市场上，如果按照风险调整，其他的股债资产，回报可能还不如国债，因为股债都受经济影响极大。这种情况，其实就是萧条，经济收缩，股票下跌；经济停滞，坏账爆发，债券打折。
没有比较，就没有伤害。市场说：不是说 A 股是垃圾，万科的债券是垃圾，你们股债都是垃圾，未来十年都没戏，还不如买安全的国债，锁定 2.3%的十年收益率。
比特币的悖论！
比特币是有价值的，可以作为价值存储和交换媒介。但由于缺乏支付便利性，比特币的交换媒介作用并不明显，更多的还是价值存储功能。币圈信仰者宣传的“共识”，其实也是希望比特币能够成为主流的价值存储工具，数字黄金。既然是价值存储，承载价值的资产就必须稳定，不能易燃易爆，易腐易烂。有人存黄金，有人存白银，但是没有人囤积火药，作为“价值存储”。黄金作为价值存储工具，不是偶然。物理稳定，不易损坏。但是，不仅是物理性质，价值存储资产的金融价值也必须稳定。几千年前，贝壳曾经是价值存储的工具，物理性质还算稳定，但金融价值早就没有了。从这个角度看，黄金的金融价值也很稳定，历经千年，是当之无愧的价值存储工具。实际上，黄金价格的上涨，并不是黄金不稳定，而是法币太动荡。信用货币时代，不断信用扩张，法币长期失去了购买力。黄金以法币价格计价的长期上涨，恰恰是黄金价值稳定的标志。
相比之下，比特币的大起大落，很难承担起价值存储的责任。比特币的上涨，并不是由于美元购买力短期急剧下跌，而是比特币自身的上涨，投机需求驱动，反身性正反馈。相比之下，比特币更能满足投机需求，大起大落，急涨急跌，追涨杀跌，惊险刺激。比特币更适合投机，是绝佳的投机标的，而不是价值存储的工具。反之，黄金的稳定，不愠不火，温温吞吞，恰好是价值存储的需要，而不适合投机。这就如同情人和丈夫的区别：浪漫英俊，风情万种的帅哥，万人迷，举手投足，魅力十足，热情似火，适合做情人，不适合做丈夫；内敛含蓄，不苟言笑，做事靠谱，理性十足的理工男，可能不帅，也不浪漫，是糟糕的情人，但是适合做丈夫。如果有人希望同时获得两种截然相反的个性，东食西宿，既浪漫，又靠谱；既帅气，又专一；舞场王子，家中顶梁；好处皆占，坏处没有，那这个人极大概率是渣男，因为只有渣男才能用谎言，满足相互矛盾，不可能实现的需求。
黄金的弱点很明显，不产生利息，不是生息资产。这其实也是很多价值存储资产的共同弱点/特点。这个世界上没有免费的午餐，产生回报，必然承担风险。即使是短期国债，风险极低，也产生利息，也具有一定的风险。一种资产的回报，本身就蕴含着风险。风险与回报，是一个硬币的两面。不产生回报的资产，纯粹是价值存储，没有利息回报，也避免了生息的风险。
正因为没有利息，黄金和任何纯粹的价值存储资产一样，都要与生息资产相比较。当经济发展，通胀很低，岁月静好，股票债券都比黄金这样的价值存储资产更有魅力，可以获得更高的回报，风险却并不高。因此，岁月静好，经济强劲，不生息的价值存储资产价格下跌是常态，也是正常的。此一时，彼一时。但是，比特币却总是在经济发展，市场疯狂，风险偏好上升的时候上涨。比特币本身不产生利息，上涨完全靠资金推动，而资金则受风险偏好影响。比特币是风险之王，而不是价值存储之王。
所以，比特币的悖论在于，信仰者倡导的共识，价值存储功能，要求金融价值稳定；但是，现实中的比特币市场共识是“比特币还将继续上涨”，投机资金驱动，金融价值大起大落。比特币不能既价值稳定，又是绝佳的投机工具。如果比特币如黄金般无聊，一年上下也就几个点，不会有太多投机者参与。而如果比特币动辄翻倍腰斩，也无法成为合格的价值存储工具。比特币不能既是风险之王，又是避险之王。在这个世界上，既要，又要，只能在神州大地实现，虚拟世界也不行。
虽然比特币存在内在的矛盾，逻辑悖论，但这种自相矛盾还会持续，丝毫不影响短期投机交易。正如索罗斯所言：“经济史是基于虚假和谎言，而不是事实，一幕幕永不停息。这代表了通向挣大钱的路径。而目的在于识别出基于谬误的趋势，参与其中，然后在其被揭穿前离开。”
记得离开呦！
说时迟，那时快！
说时迟，那时快！昨天还在感叹中国十年国债收益率接近 2.30%，今天就见到了2.2650%的十年国债收益率。市场毫不犹豫，果断推高国债价格，拉低国债收益率。现在就连三十年国债收益率也来到了 2.40%附近。价值主观，估值相对。国债的价值，取决于投资者的主观判断。中国经济唱响光明论，说的比唱的好听，但是真有一头牛的国债投资者，明显更青睐国债这种避险资产。相对于其他资产，国债估值不高，因为未来股债的命运皆非常悲惨，难保资本安全，而国债至少没有本金损失的风险，只有被印钱稀释的风险，而一旦印钱稀释，所有资产都同时稀释，同时失去购买力。经济萧条，市场不再是选美大赛，而是比惨大会。股，债，房子，理财，一个个头破血流，缺胳膊断腿，国债四肢周全，有鼻子有眼，就成了唯一的亮点。矬子里拔将军，国债是胜出的王者，不亏就是赢。
通缩之谜！
现在中国经济一个最大的未解之谜，就是为什么 M2 一年增加了 26 万亿，却出现了通缩？许多人断言，中国经济极为复杂，无法套用西方经济学解释。当然，通缩，资产负债表衰退也是“西方”的，中国也不会承认。
如果画一张整个社会的资产负债表，房地产曾经最高达到 400-500 万亿人民币，现在可能下跌的幅度在 10-20%左右，有 40 万到 100 万亿的资产价值被毁灭了。资产从来不是孤立存在的，一定是某人的资产，有股权或债权支持。资产下跌，损失的要么是股权，要么是债权，首先可能是股权。这么多权益被毁灭了，怎么可能不通缩？资产负债表衰退！
虽然 M2 一年增加了 26 万亿，社融一年增加了 36 万亿，但是与资产/权益被摧毁的40-100 万亿相比，仍然无法抵消资产泡沫破裂带来的信用收缩。这就是中国通缩的根源之一。实际上，整个社会发生了资产负债表被动缩表，资产价值下跌，权益受损，虽然宽松放水，推高 M2，但仍然无法抵消收缩，造成经济萧条，物价和资产通缩。这本身就是西方经济学中经典的资产负债表衰退。中国特殊的地方在于，由于脱钩断链，大量产能空置，变成了资本错配，进一步加剧了通缩螺旋。承认问题，是解决问题的第一步，也是重要一步。现在，中国否认通缩，不承认资产负债表衰退，更鄙视西方经济学，不可能面对问题，承认问题，因此解决问题也遥遥无期，只能拖着。其实，真正的谜团不是通缩，而是为什么有的人顽固不化，不承认现实呢？
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