救市的钱从哪来！
新浪证券：【瑞银：#国家队资金净流入 A 股逾 4100 亿#， 还有进一步增持潜力】瑞银发布报告表示，中国“国家队”今年以来通过 ETF 净流入 A 股的资金估计已超过4100 亿元人民币，且作为长期投资者，“国家队”在短期内不太可能削减持仓。报告称，“国家队”净流入沪深 300、中证 500、中证 1000 和中证 2000ETF 的资金比例分别为 75.9%、12.9%、6.7%和 4.5%。“国家队”今年以来的持仓水平仍远低于历史高位，在极端市况下还有进一步增持的潜力。
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国家队入场救市，这钱从哪来？
首先，财政没钱，不可能救助。现在每年财政赤字已经突破了 3%，捉襟见肘，需要大量发行国债。地方政府没钱，欠账还不上，只能抓人销债。中央政府钱也不够，必须大量发行国债。政府如果真的发行国债，借债买 A 股，维稳股指，那就太慈善了，舍己为人。
其次，汇金的钱不够。根据汇金披露的截至 2023 年 6 月底的半年报，汇金账上还有297 亿的现金，根本不够。再看现金流，汇金 2022 年经营净现金流大约 215 亿，投资现金流入大约 1937 亿，主要是持有的公司股票分红。如果不借钱，汇金也就是每年能贡献 2000 多亿。现在这 4100 亿，是汇金两年的现金流入，根本不够。
而且，汇金的资产负债表上，还有 4570 亿的债，需要偿还。虽然汇金持有大量国有企业股票，资产负债表高达 6.7 万亿，但是，汇金能真金白银的投入股市的现金流，也就是 2000 多亿，大部分来自股票分红。而且，如果真的汇金投入了 4100 亿，那么汇金只能发债筹资，债务翻倍。汇金真的不顾金融风险，借钱炒股，推高市场，给散
户解套吗？
最后，根据排除法，只剩下一个关键人物：央行。央行出资救市，早有惯例。2015 年7 月，中国首次大规模救市，央行当月“对其他金融性公司债权”突然增加 2000 亿元。这笔钱就是央行印钱，借给金融公司买入股票救市用的。2024 年 1 月，央行的“对其他金融性公司债权”增加了 862.42 亿元，很可能也是用于救市的资金。但是，最关键的还可能是 N 次换汇带来的海量资金。因为外储 N 次换汇，投入国内，属于不花钱，还能办事，无本万利，既让马儿跑，又让马儿不吃草。这种做法，其实是复杂的金融炼金术，金融永动机，掩人耳目，从而达到多重目的。
这在财经魔幻小说《嘎村传奇》里面早就以戏剧化的形式展现了。村长借银子给不靠谱村搞建设，然后让二嘎子去建设，支付银子给二嘎子，但是，村长给二嘎子支付的是村里的银票，而不是真的银子。银子在账面上转了一大圈，实际上根本没离开村长的地窖，但是，村长账面上的银子却增加了，因为增加了对不靠谱村的以银子计价的债权。
外储由外管局交给下属的子公司管理，外储记账不变。然后，外储由外管局子公司，比如梧桐树公司换汇成人民币，投入 A 股，维稳股价，同时抬高汇率。最后，外汇兑换后又回到央行，再次记账，成为外储，交由外管局管理，完成闭环。这样，叠加之前的外储记账不变，一块钱外储就变成了两块钱外储。如果 N 次换汇，一块钱外储可以变成 N 块钱外储，无本万利，金融永动机。这样的做法，不花一分钱外储，账面上还增加外储，同时实现了维稳 A 股，维稳人民币汇率，维稳外储的多重目标。2024年 1 月，外汇占款增加了 878.31 亿元，很可能就是 N 次换汇的结果。
世界上并没有魔法，金融炼金术只不过利用了会计记账的漏洞，实现了看似是金融永动机的功能。外储账面上的 N 块钱，对应的真实外储不变，还是那么多，多出来的虚增外储，只不过是对子公司债权/股权，而不是真金白银。这正是当年安然公司玩过的“魔法”，利用控股子公司关联交易，虚增收入和利润，虚增资产。救市引出的外储 N 次换汇问题，其实是比救市更大的问题。中国的外储到底有多少？其中有多少是真实的，有多少是 N 次换汇虚增的？中国的真实美元流动性到底有多少？这些问题，涉及到整个中国金融的基础，是一个国家最基本的诚信，远比 A 股点位更重要。
北京上海！
房地产的底层逻辑是：“房即是债，债即是房；债不能涨，房不能涨；谁借债，谁印钞；增量决定价格。” 政府发布的房价数据，已经面目全非，扭曲变形。中介的话，因为利益冲突，更不能相信。但是，无论怎么样，买房还是要花钱的，极大概率需要借债买，即使是用经营贷等灰色方式贷款买房，居民的贷款也需要不断增加，才能支撑房价上涨。这是“1+1=2”的简单规律。北京上海是全国房地产最坚挺的地方。如果北京上海失守，其他地方就更不用说了。由于真实房价数据不可知，只能通过居民贷款数据的变化推断房价走势。
北京市居民贷款的增长，同比还不到 6%，每月仅有 100 亿左右，很难支撑房价上涨。
上海市居民贷款的增长，同比还不到 4%，但是 2024 年 1 月增加较多，达到了接近500 亿，大部分是长期贷款增长，说明房地产市场可能很活跃。由于春节效应，银行开门红集中放贷，各项指标都有所扭曲，所以，还需要观察一段时间。
香港财政！
香港取消限制非香港居民购房的限制，实际上是无奈之举。由于房地产市场的低迷，香港政府入不敷出，财政储备已经从 2020 年 3 月底的 1.17 万亿港币，降到了 7000亿港币。而且，这 7000 亿左右的财政储备，其中一半还是土地基金。截至 2024 年 3 月底的 2023-24 财年，最新预计财政赤字高达 1733 亿港币，需要发债 725 亿港币补上。由于入不敷出，财政赤字，即使是发债之后，港府也要从财政储备中消耗大约 1000 亿港币。未来的 2024-25 财年，预算赤字为 1438 亿港币，需要发债 1200 亿筹资，并消耗 481 亿港币的财政储备。按照这个速度，香港的财政储备将在 3-5 年内消耗殆尽。
香港财政的困境，跟房地产市场息息相关。目前香港的土地基金，收入大部分来自投资收益，而不是卖地收入。2023-24 年度，政府原先的计划是卖地收入 850 亿港币，结果实际收入只有大约 194 亿，只完成了计划的 23%，而且比2022-23 年度卖地收入 711 亿港币下降了 78%。2024-25 财年，香港政府的卖地收入计划为 330 亿，知道能否实现。
香港的财政，已经越来越像大陆，入不敷出，举债度日，房地产泡沫崩盘，地卖不出去，政府没钱。
师傅危险！
香港是土地财政的鼻祖，大陆土地财政的师傅。现在，师傅由于过于依赖土地财政，已经处于危险之中。师傅如果倒下了，徒弟也跑不了。徒弟虽然做的比师傅大几个数量级，但也很难摆脱必然的命运。
香港政府的收入，最大两块是“内部税收”的“入息及利得税”和“印花税”，两项加在一起占了 2022-2023 财年收入的 72%左右。印花税比较好理解，大部分与房地产交易有关。在入息及利得税里面，利得税占了最大一部分。由于香港没有资本利得税，股票债券交易不用缴纳资本利得税，因此利得税大部分应该来自房地产买卖的利得税。所以，香港政府收入中，至少印花税和利得税这两部分直接依赖房地产。这两者相加，大约占了港府经营收入的一半以上。另外，政府卖地收入直接下降 80%，从700-800 亿直接变成一两百亿港币，这也让港府基金收入急剧减少。
所以，房地产泡沫的破裂，房价和土地价格的下跌，是港府财政困境的直接原因。师傅不行了，徒弟也好不了。
香港房价跌回 7 年前！
最新公布的香港中原城市领先指数继续下跌，已经跌回了 2017 年 1 月的水平，跌回了 7 年前。香港房价从 2021 年 8 月 8 日的最高点已经下跌了 24%，四分之一的价值被摧毁了。香港房价自从 2003 年见底之后，连涨 18 年，走出了上升大周期，现在已经连跌 3年，下行大周期刚刚开始。香港的房价周期，恰好对应了中国进入 WTO 后的信用大周期。信用大周期逆转，房价大周期也逆转。香港房价的下跌，先是走出了凹性指数下跌的趋势，然后有一个上涨窗口，大约四个月，给有见识的人逃生，现在房价下跌趋势再次进入完美的凹性指数下跌状态，显示内部正反馈极为强烈，下跌导致更多的下跌。
焦点中的焦点！
危机爆发的时点，无人能预测，因为经济是复杂系统，又有政治因素影响，人类的算力根本达不到准确预测高度复杂系统的水平。因此，任何号称精准预测的人，要么是骗子，要么是守株待兔的幸运，不可重复。
但是，经济中的时点测不准原理，并不代表无法分析。实际上，经济系统运行的规律，底层逻辑，都可以通过分析得知。目前中国的债务问题，房地产泡沫破裂，资产负债表衰退，通缩螺旋，都是极为严重的经济问题，历史上没有一个国家能轻松应对，都需要伤筋动骨解决。但是，问题是否会集中爆发，而央行和政府无能为力，无力阻止？这个问题可能还要取决于中国经济的命门：汇率。
中国如果有美元的实力，美联储的地位，那么这些债务问题都可以通过 QE 放水，宽松解决，实在不行还可以拖待变。实际上，美国就是 QE 宽松，让全世界买单，解决次贷危机。中国与美国最大的不同在于，人民币不是世界储备货币，无法让全世界买单。一旦中国开启 QE 宽松，资本会用脚投票，资本外流，抵消人民币宽松的效果。
如果强行天量宽松，只会让资本外流更严重，恶化问题。人民币汇率是资本回报率的重要部分，如果汇率急剧贬值，以美元计，资本的回报率很可能变为负值，吞噬资本。资本不会坐以待毙，必然疯狂出逃。虽然外汇管制很严，但是，中国进出口几万亿美元，根本不可能完全管住。而且，实在逼急了，国内人可以通过购买黄金，实现对抗 QE 宽松放水。如果黄金需求急剧升高，则中国进口黄金就需要消耗大量外汇。
如果禁止进口黄金，则人民币计价黄金会出现溢价。如果禁止购买交易黄金，则会制造更大的恐慌。
目前中国仍然牢牢控制着人民币汇率，这主要是 N 次换汇金融炼金术的效果。但是，世界上没有魔法，N 次换汇的结果是外储/外汇占款中美元债权占比越来越高，真实美元流动性越来越少。实际上，中国三万亿美元的外储，只有一万亿左右的美债和美股等美元资产，其他的至少一万亿美元是一带一路美元贷款债权，还有其他未知的债权。而且，美元资产并不等于美元流动性，这就如同人民币计价的房子是资产，但短期内毫无流动性。中国的真实美元流动性，一个是商业银行系统内的美元流动性；另一个是中国持有的短期美债。而中国持有的长期美债，流动性不佳，无法随时大量卖出。而且，自从工商银行美国子公司被取消了美债交易资格，这条抛售美债的路也被堵死了。
所以，危机爆发取决于中国经济的命门：汇率，而汇率则取决于中国的真实美元流动性。如果美国真的对中国发动金融战，也一定是从美元入手，切断中国的美元流动性，从而引发链式反应，引爆全面经济金融危机。
美元是美国的，却是中国的命根子。这种极大的不对称性，决定了中国危机爆发的引信，掌握在美国手里。因此，人民币汇率，中国的美元问题，是焦点中的焦点。
关于洋少
一位有心人而已。
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巨大的建筑，总是一木一石叠起来的，我们何尝做做这一木一石呢？我时常做些零碎事，就是为此！——《鲁迅》
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