文：贝乐斯
PSL!
央行在2023年12月份增加了PSL补充抵押贷款3500亿，引发很多联想。但是，从全年来看，2023年前9个月，PSL都是下降的，全年也仅增加了994亿。更重要的是，即使央行大规模应用PSL等再贷款方式，印钱救助经济，甚至央行直接下场买房，也无法改变大趋势。任何人，包括个人，企业，商行，央行，都可以通过“购买资产，增加负债”的方式创造信用。问题在于，你创造的信用，能不能被他人接受。央行创造信用的方式也一样。最初是购买美元，增加人民币基础货币，创造信用。2015年资本外流，外储下降一万亿美元之后，央行改为购买商行债权，发放再贷款，增加人民币基础货币，对冲资本外流带来的基础货币萎缩。这就是各种粉的由来，比如MLF，PSL等等。央行独特的地方在于，央行的负债是基础货币，法定货币，大家不得不接受。因此，央行可以无限印钞，无限信用扩张。
但是，即使央行再启PSL，二次棚改，也会因为时过境迁，再无刺激效果。当初棚改，央行用PSL直升机撒钱，给地方政府，用于棚改，给居民提供买房的首付，是推动杠杆的利器。PSL的效果不在其本身，而在于以小博大，撬动居民的杠杆，榨干居民六个钱包，涸泽而渔。现在居民现金流枯竭，根本无法再加杠杆，池塘已经干涸，鱼已经没了，再抽水也没用了。
那么，央行直接下场买房，行不行？反正央行可以无限印钞，美联储QE是买国债，中国QE是买房子，有何不可？简单算一算，目前中国房地产销售比之前的高峰下降了大约5万亿人民币，央行当然可以印个5万亿买房。但是，这不是一次性支出，而是年度支出，房地产企业每年都要卖房，地方政府每年都要卖地。也就是说，要重回岁月静好，央行需要每年多印 5 万亿，每年都买房。而且，央行买不买二手房？如果只买新房，二手房价格下跌，也会带动新房价格下跌。如果央行买二手房，破产的房企债务买不买？干脆央行全包了！
实际上，不用等到央行买房，只要央行QE买房这个消息一出来，人民币汇率就会扑街，资本外流加剧。央行亲自下场，说明经济内生动力已经消亡，只能靠央行输血，维持循环。这是巨大的信号效应，会给汇率造成巨大的压力，导致大规模的资本外流，反而会加剧恶化形势。
央行不是万能的，央行威力最大的地方是通过货币政策，控制信用扩张，推动经济。
央行本来是四两拔千斤，是杠杆的杠杆，如果被迫亲自上阵，自己信用扩张，越俎代庖，只会事倍功半，一事无成。
出口对中国有多重要！
一个盛行的偏见认为，出口只占中国GDP的3%，影响不大，因此外资跑了也无所谓，贸易也没那么重要，只需要刺激内需，内循环。这种说法很可能也是政府高层对外坚持斗争的底气所在。
2022年，中国净出口占GDP的比例仅为3%，确实很小。但是，如果换一个角度，把整个中国经济，看作一家企业，就会得出完全不一样的结论。经济中的消费，是所有企业收入的终极来源，不仅是面向消费者的企业，所有生产中间产品的企业，整个产业链，其终极客户也是消费者。
一个自给自足的经济，消费者都是自己的国民，是完全的内循环。这就是朝鲜的模式。中国目前还不是朝鲜，每年商品出口将近 25 万亿人民币，大部分是制造业的成品，而国内商品零售消费大约 40 万亿。如果中国整体是一家企业，那么外部消费占了终端收入的约 40%，而国内消费大约占 60%。而且，从事外贸的企业，尤其是外资企业和民企，整个出口产业链，雇用了大量人员，也是居民收入的重要来源，支撑了内需消费。如果出口急剧下降，那么出口企业的收入下降，整个产业链不景气，大量降薪裁员，内需消费也会受到严重影响。比如 2008 年美国次贷危机，中国出口急剧下降，结果造成几千万人失业，政府不得不紧急推出“四万亿”计划应对，扩大内需，解决失业。
所以，从基本的数据分析看，外循环，外部消费，至少占所有企业产业链终端收入的40%以上，出口对中国经济至关重要。
市场开始为危机定价！
市场交易基于利益，参与者希望领先一步，抢跑未来，获得先机，因此市场无时无刻不在对未来进行预期，为未来定价。目前中国公开的经济金融指标，大多数经过了高度美颜，已经无法使用，但是，少数真金白银交易的市场，还能透露出重要的消息。
比如，A 股虽然烂，但是，至少说了点儿实情，讲了真话。
比股市更专业的是债市，更关注宏观，对未来的通胀和增长定价。中国国债市场，是一个机构为主的专业性市场，交易量也非常大。因此，中国国债市场，值得关注，因为显示了专业投资者，掌握大量数据的大型机构的判断。
2023年1月4日，中国十年国债收益率创下了2020年以来的最低值，为2.54%，是一个标志性事件。国债收益率，体现的是市场对未来通胀和增长的预期，是市场对未来宏观方向的定价。国债收益率急剧下降，可能是预期通胀下降，陷入通缩；或者增长放缓，陷入衰退；或者两种情况皆有。上次中国十年国债收益率下跌到 2.5%附近的历史低点，还是疫情最严重，各种预期极度悲观的2020年4月。但是，现在疫情已经过去，所谓的“复苏”早已经完成，但国债收益率却再一次急剧下降到了疫情最严重时候的水平。这一切，只能说明一个问题，市场已经开始为危机定价。
这次的危机，不是因为疫情，而是房地产泡沫破裂，中国式次贷危机全面爆发，中国经济陷入通缩螺旋，资产负债表衰退。不管你同意不同意，这就是市场交易体现出的未来预期。真金白银的交易，比大 V 专家，意见领袖的宣传，更值得信任。人会说谎，欺骗别人，市场不会自欺欺人。
市场是无数人，包括个人和机构，真金白银投入，反复买卖的结果，虽然不一定正确，却从不说谎，反映的是市场对未来的预期。你可以质疑这种预期，但这已经是目前人类算力所能达到的最高水平了。
2024年1月5日，中国十年国债收益率继续下跌，仅为2.52%，距离历史极值低点2.48%仅有4个基点。市场的这个信号，非常明显，那就是危机就在眼前。上一次市场发出这样的危机预警，还是2020年4月，疫情开始不久。在那之后，疫情泛滥，世界陷入危机。
这次市场预警，后面会发生什么？
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