2024 展望！
文：贝乐斯
新年快乐！
过去一年，感谢你的陪伴，共同探索，不断思考，寻求真知。新的一年，一如既往，让我们一起思考，找到投资和交易的真谛，探寻经济与金融的逻辑。
展望未来，有两种方式：一种是大多数人走的路，后视镜历史归纳法，线性外推预测；另一种是极少有人采用的方式，追寻底层逻辑，逻辑演绎，由里到外，自下而上。在这里，我们走的是一条人迹罕至的路，底层逻辑，演绎推演，希望结果因此有所不同。
无论是投资还是交易，利率都是一个核心问题，关键因素，因为利率是经济和金融世界的重力，当利率上涨时，所有资产都会承压。2023 年表现优异的美股，就是基于美国通胀下行，利率下行的市场预期。利率下行周期，科技股，成长股，风险资产，则是重中之重，Beta 中的 Beta。
利率是投资/交易的关键，决定因素，但是，什么决定了利率的走向呢？首先，影响市场走向的利率，不仅是美联储掌控的隔夜联邦基金利率，其实市场每时每刻都在对未来定价，并以市场利率的方式展现出来。美债利率曲线，就是市场利率的体现。其次，美联储不决定市场利率，但美联储确实影响市场对未来的预期，进而证实/证伪，校正市场的预测。最重要的是，市场利率是对未来通胀与增长的预期，利率曲线体现了对未来的整体预计。
通胀与增长，决定了市场利率；市场利率，决定了资产价格，决定了投资/交易。那么问题来了，到底是什么决定了通胀与增长呢？盛行的说法是，政府印钱，引发通胀。
但是，2023年中国M2增加了25万亿，M2总量相当于欧美日之和，却出现了通缩。中国的反例，直接证伪了印钱引发通胀的简单说法。从底层逻辑看，决定通胀与增长的根本性因素是信用周期与资本配置。信用扩张，需求增加；供给端资本配置不足，供给受限，则会引发通胀，反之亦然。信用的扩张与收缩，也决定了经济的增长。比如，美国经济70%以上是消费，美国经济的韧性，实际上是美国消费者的韧性，也是基于美国居民消费信用的持续增长。因此，未来美国通胀和增长，也取决于美国居民消费信用的增长。但是，资本配置的因素，决定了未来美国通胀很难重回岁月静好。过去几十年，影响全球通胀的一个最重要因素是中国加入WTO，成为世界工厂，向全世界输出通缩。中国成为世界工厂的过程，实际上就是全球资本高配中国制造业的过程。但是，这种高配，已经被证明是严重威胁美国国家安全的致命资本错配，而且是生死错配，让美国面临毁灭。随着中美一步步走向冲突，这种错配不得不彻底改变。全球资本重新配置的过程，需要很长时间，很难让供给端重回往昔，让通胀重回岁月静好。但是，这也同样给其他国家创造了巨大的机会。中国目前的资产负债表衰退，通缩，萧条，也不是偶然的，而是信用大周期逆转的必然现象。过去四分之一世纪，中国的信用增长是一条完美的凸性指数上涨曲线，RSquare 高达 99.86%，体现出信用增长的正反馈趋势。但是，如果仔细分析，就会发现，2021年5 月，中国信用增长曲线发生了凸凹转换，从凸性指数增长，变为了凹性上涨，越涨越慢，显示出巨大的负反馈力量，大周期逆转。这是一个重大改变，改变了无数人的命运，也改变了中国的命运。
这种改变，底层逻辑就是明斯基所说的三种借贷人：对冲，投机，庞氏的变化，导致信用周期逆转。长期信用扩张周期，正反馈自我实现，孕育了大量投机和庞氏融资者，加剧了经济的不稳定，最终爆发，导致了长期信用大周期的逆转。长期信用大周期，上升阶段与下降阶段不一定对称，但是，不要指望四分之一世纪的上升期，只用几年就能通过下行周期出清。
出清不是具体的价格目标，而是经济体中投机和庞氏融资者的比例，需要降低到非常低的水平，早死早超生。拖着，只能延缓问题的解决。房子相对来说还好解决，因为是老百姓持有，损失由个人承担。国有企业，房地产企业，地方政府债才不好解决，只会拖延，变成僵尸经济。比如恒大，早就死了，只不过僵而不死，继续占有经济资源，让僵尸病传染扩散。
信用大周期逆转，供应全球的产能闲置过剩，房地产泡沫破裂，这三个危机，任何一个都足以导致一个国家陷入大萧条，三个同时来，后果不敢想象。
所以，2024 年，美国通胀难消，增长看居民消费信用；中国积重难返，信用大周期逆转，风险远远大于机会。这就是基于底层逻辑，演绎推理出的2024年展望。
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