文：贝乐斯
鱼与熊掌，不可兼得。鱼与面包，却可无穷。
这一系列的本意是提供思考的食物，虽然基本，却可以激发无穷无尽的更多思考，提供营养。
2023 年底的思考是关于信用周期的。周期无处不在。月有阴晴圆缺，人有悲欢离合。经济与社会的大周期，往往就是人的一辈子。上升周期，一切顺风顺水，让参与其中的人，获得超越其能力与努力的回报；下降周期，诸事不顺，即使竭尽全力，也无人成功，虚耗青春，空悲切。
在经济的所有周期中，信用周期可能是最重要的。现代社会，是信用社会，信用是原力，主导一切经济活动。因此，信用周期的变化，至关重要。
从表象看，一个完整的信用大周期由两个截然相反的大趋势构成：一个信用扩张的上升趋势；一个信用收缩的下降趋势。信用大周期，周而复始，回到原点，重新出发。
从明斯基的分析可以得知，信用周期中，存在三种不同的借贷人：对冲，投机，旁氏。当信用扩张时，胆大激进，杠杆最高的人最成功，从而激励更多人投入其中，进
行投机/庞氏融资，获得更大收益。这是一个反身性正反馈的趋势，自我实现，自我循环。
比如，中国房地产就是基于中国信用上升大周期的资产泡沫，从而诞生了恒大这样激进的企业，杠杆无限，风光无限。居民买房加杠杆，最激进的，几十套房子，庞
氏融资，靠资产升值，实现了所谓“阶层跃迁”。当信用收缩时，一切就都反过来了，高杠杆激进的人，死的最惨，保守的对冲融资者相对较好，但也会被影响，甚至
被拖下水。比如，万科虽然保守，但是也被恒大这样的激进庞氏融资者拉下了水，现金流出现问题。
明白了信用大周期的底层逻辑，就明白了当前中国经济所处的位置。信用收缩的下降趋势刚刚开始，去杠杆进行时，叠加人口减少，加速老龄化，即使想加杠杆，能加杠
杆的人也越来越少。这样的趋势，势不可挡，不是简单喊口号能够解决。只有通过信用收缩的持续下降趋势，持续去杠杆，才可能清除大量在泡沫时期产生的投机/庞氏融资者，让这些人破产倒闭出清，周期才可能重启。这个下降周期，可长可短，与去杠杆的速度成反比，去杠杆越快，出清的越快，下行的周期越短；反之，拖着不解决，甚至试图再次加杠杆，逆势而为，则会把下行周期拉长，遥遥无期，消耗一两代人。
从目前看，中国政府的策略是拖字诀，人定胜天，不想面对现实。因此，很多人的有生之年，可能再也看不到信用大周期重启了。
中国为什么不会有通胀！
我们当前存在的世界，不是孤立的，而是取决于时间维度上的历史状态，通过自然的演变，一步步达到今天的状态，具有历史依赖，路径依赖。我们可见的未来，也取决于历史和当下。未来可能的通缩和通胀，自然也取决于历史和当下。
通缩与通胀，是持续的价格下跌或上涨，而不是短期的价格变化。这种现象的背后，底层逻辑是信用的变化和资本配置，导致供需失衡。
当信用持续扩张，不断推动需求，而供给端信用不足，资本配置长期低配，导致供给不足，就会引发通胀。一个巴掌拍不响，仅有需求增加，或者仅有供给不足，不足以导致通胀，因为市场是一个精密的机器，存在各种反馈，无数精明的商人，早就预判了未来供给和需求的变化，及时调整。实际上，通胀本身就意味着市场的失灵，无数人的误判。这种集体误判，是因为之前市场信号的失灵，市场失去了负反馈，导致当下的供需失衡，造成通胀。
当信用收缩，或者新增信用越来越多用于借新还旧，造成新增信用不足，导致需求下降，而供给端信用过剩，资本长期过度配置，产能过剩，导致供给过剩，就会引发通缩。通缩也是一个巴掌拍不响，仅有需求不足，或者仅有供给过剩，不足以导致通缩，因为市场自己是可以自动调节的。阻碍市场自发调节的因素很多，包括信用泡沫，政府干预等，导致新增信用不足，资本严重错配，无法出清。泡沫实际上是走到极端的正反馈。信用泡沫，体现在价格上就是资产泡沫，无论是股市还是房市。由于存在正反馈机制，信用泡沫与价格泡沫互为因果，相辅相成，不断自我强化，持续发出错误的价格信号。这就让依赖价格信号做决策的消费者和商人，集体作出了误判。在泡沫中，所有人看似都是对的，实际上则是错的越来越离谱，直到泡沫破裂，巨大的错误暴露无遗。但是，当泡沫走到极端破裂，逆转，大错已经铸成，资本错配，信用收缩，一切开始向相反的方向正反馈强化。
政府的干预，往往是强化了泡沫的正反馈，加剧了资本错配。当泡沫破裂，政府出于维稳的需求，往往阻止市场自发出清，维持资本的错配，继续干扰市场价格信号，延缓了问题解决。
这其实就是目前中国通缩的历史路径。通缩的根源是资产泡沫破裂后的信用收缩，叠加之前泡沫期间积累的巨大资本错配，产能过剩，造成供需严重失衡。如果未来中国走向通胀，实际上要从一个极端走向另一个极端，即从信用收缩，新增信用不足，到信用持续增加，正反馈增长；从资本严重错配，过度配置在供给端，变为资本严重低配，供给端过度出清，产能不足。这种两极化的发展，需要一步一步来，不可能跳跃实现。
很多人担心政府大印钞，造成严重通胀。实际上，目前政府的印钞力度已经很大了，今年前 11 个月的社融增量已经高达 34 万亿，接近全年 GDP 的三分之一，但仍然是通缩的局面。这是因为，之前信用泡沫造成的天量债务，每年还本付息的量也是天量，吞噬了大部分新增信用。而且，政府主导的借债，并不能形成正反馈的循环，让信用持续增长。另一方面，政府阻止房地产价格下跌，不让资不抵债的企业破产倒闭，产能出清，持续干扰市场的价格信号，也让市场无法自发调节，供需失衡继续。
这就是为什么中国不会出现通胀，因为泡沫刚刚破裂，之前信用泡沫/资产泡沫造成的问题刚刚暴露，信用收缩，资本错配，供需失衡。这种严重失衡，包括天量的债务，低迷的需求，供应全世界的过剩产能，并不是一朝一夕可以解决。而且，政府不仅没有推动问题的解决，还在帮倒忙：不给居民发钱，继续打击抑制经济，阻止市场价格的调节，阻止企业破产倒闭，产能出清。实际上，政府也无法改变趋势，也只能顺势而为，在泡沫时火上浇油，在泡沫破裂后延缓出清，晴时送伞，雨中收伞。政府干预的存在，也是中国不会有通胀的一个重要原因，而不是政府可以随心所欲，印钱制造通胀。
通缩通胀本质上是一种持续的趋势，具有内在的规律，靠正反馈维持，而不是政府可以随意改变。没人能真正制造趋势，趋势是所有人合力的结果，复杂系统自发的演变，而不是少数人的意志。
另外，从实证看，美国次贷危机后实行的天量 QE，宽松放水，也曾经让无数经济学家预言，必将引发严重通胀，但是，事实证明美国的通胀在 QE 期间一直低迷。日本当初资产泡沫破裂之后，财政货币一起发力，也无法走出通缩，证伪了政府印钱宽松，凯恩斯大基建推高通胀的可能。
因此，无论从底层逻辑推演，实证研究，都可以得出结论，中国短期，甚至中期都不会有通胀。
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