文：老蛮
推特号：老蛮频道
这一期，讲述人民币的发行机制。唯有更加清晰的了解人民币的发行机制，我们才能更清楚的判断未来的经济走势。
一直到1990年代，人民币的发行都依赖于专业银行借款，这套机制的玩法是：专业银行借钱给贷款客户，然后，专业银行转过身来将自己的贷款债权抵押给央行，央行因此印出人民币借给专业银行，由此实现人民币的发行。专业银行的贷款越多，它能够押给央行的债权就越多，央行也就能印出更多的人民币。也就是说，当时人民币的信用事实上就建立在各专业银行的贷款之上，发行机制在本质上就是以债为锚。
在整个1990年代，各专业银行的贷款对象基本上都是国有企业，当时的民营经济还十分弱小，完全没有发展起来。然而，当时的国有企业经营惨淡、效率低下，没有市场竞争力可言。因此，它们的银行贷款质量同样非常低劣，动不动就形成连环性的坏账，俗称三角债。
整个1990年代，银行体系的坏账率都在20%至30%之间浮动，1997年甚至达到了37%的惊人水平，中央被迫成立四大资产管理平台公司来剥离和处理坏账。这种情况，所造成的后果就是：人民币缺乏信用，根本就不值钱，拿到国际汇率市场上，大家都不认可。虽然当时的人民币汇率受到严格管制，1994年1美元最高兑8.62人民币，后来限死在8.28，不允许变动，但是在当时的黑市上，汇率长期维持在11左右，这样的情况，是不可以长期持续的。依靠当时的专业银行向国企发出的贷款，作为人民币的信用支撑，是不可能稳定汇率的。
而要改变人民币的发行机制，唯有改变整个国家的经济运行模式，不能再以效率低下的国有企业作为唯一的货币信用支柱，人民币的信用必须建立在其它更值得信赖的根基之上！
2001年底，在艰难的谈判之后，中国做出了44项重大承诺，终于加入世贸组织，外资企业和民营企业迅速发展起来，并很快展现出一种逆天的能力：出口。
根据海关的统计数据，2001年，民企的净出口能力为负8亿美元，而外企为74亿美元，国企为97亿美元，这些绝对值在今时今日看来都非常小，并且，民企在当时来说，还非常弱小，甚至可以说，完全都是负担。然后加入世贸之后，一直死死的锁在民企身上的枷锁终于被解开了一部分，民企迅速崛起，发展势头完全不可阻挡。
2007年民企净出口破千亿美元，2014年破5千亿美元，2022年突破万亿美元，达到了11322亿美元的惊人规模，整个增长势头，可以说令人叹为观止。外企方面，则体现了增长后劲不足的特点，2013年达到1694亿美元之后就进入了波动状态，2022年依然只是1703亿美元，这显示近年来外企无意于扩大在中国的出口能力。至于国企，加入世贸之后，所承担的角色逐渐变化，从出口企业逐渐变成了垄断性的大宗商品进口企业，然后转手卖给民营企业，靠挣差价为生。
2022年，国企的净出口规模为负4476亿美元，这就意味着，加入世贸之后，民营企业迅速崛起，成为中国经济的绝对主导力量，完全取代了效率低下的国企的地位，并彻底打开了出口市场，这就是中国经济的新格局。这种新格局，当然也就顺理成章的改变了中国的货币发行机制。由于中国一直以来的外汇管制，挣到了外汇的民企和外企，不能直接使用这些外汇，它们必须把这些外汇兑换给银行，换回来人民币，才能在国内购买原料、支付工资，缴付税款。在绝大多数情况下，由于央行的出价最高，所以这些外汇大都直接兑换给了央行，央行直接印出人民币，来兑换走这些外汇，并在资产端形成所谓“外汇占款”。
2000年，外汇占款1.48万亿，占央行资产的比值为37.6%，此后伴随着外汇大量流入中国，被兑换给央行，外汇占款的比值迅速提升。到2011年，外汇占款23.24万亿，占比超过了80%。央行总资产这个概念，其实可以直接理解为基础人民币，基础人民币的8成，源自于央行兑换回来的外汇。这就意味着一件事：人民币信用直接就建立在了外汇信用之上，也就是以外汇为锚。正因为此，人民币信用有了坚实的基础，汇率持续提升，到2013年达到了6.10的最高值。
在这里我们可以做更深一步的分析：所谓人民币信用建立在外汇之上，其实，是建立在中国强大的出口能力之上。恰恰是民营企业一双鞋子一台风扇，辛辛苦苦、任劳任怨的把出口生意做起来，把外汇挣回来，才实现了人民币与外汇信用的绑定。因此，人民币真正的信用来源其实就是出口，更进一步说，就是民营企业的出口能力。
我不厌其烦的再强调一句：人民币的信用，在本质上绑定的就是民营企业的出口创汇能力。对于这一点，大家都必须有清晰的认知，民营企业的日子越好过，人民币的信用就越强！民营企业如果在政策上被打压、被政治边缘化、被妖魔化，这就意味着人民币的信用根基被摧毁，汇率就会迅速下跌！
2014年之后，中国在对待民营企业的态度问题上就出现了根本性的转变：先是腾笼换鸟，对小微民营企业喊打喊杀；然后是环保一刀切，对基础制造企业一夜关停。民营企业没有了安全感，即使挣到了外汇，也不愿意再拿回境内兑换给央行。与此同时，因为钱荒和股灾等人为的政策性灾难，导致外资大量撤离中国，外汇占款因此从2014年的27.01万亿人民币迅速下降到21万亿，并且从此不再具有增长性，无论外企和民企挣回来多少外汇，都到不了央行的手里，变成央行的资产。
这种情况，事实上就意味着人民币发行机制再一次被迫发生改变，央行无法再借助兑换外汇来发行人民币，于是只能走回以前的老路：以商业银行的贷款债权为抵押，借钱给商业银行，以债为锚，发行人民币。
在数据上，2014年央行对商业银行债权2.50万亿，占比7.4%。到2022年，央行对商业银行债权已经暴增到14.3万亿，占比提升到了34.3%。与此同时，外汇占款的比值则下降到了51.5%。距离外汇占款的比值下降到5成以下，只有一步之遥，而一旦跨出这一步，就意味着人民币的主要信用来源不再是外汇，而变成了纯粹的、以债为锚的低信用货币。对于这样的前景，几乎已经是板上钉钉，为全球金融市场所共同认可的事情。于是，人民币汇率一路狂跌，到现在这一刻，已经跌穿了7.2。
人民币发行机制的历史变迁背后，是整个国家经济模式的转变过程。同样的，这个过程也决定了人民币的信用等级以及人民币汇率的高低走势。
我在这里讲述了整个故事，希望大家可以理解这个最基本的事实：唯有在根本上保护民企、重视民企，这个国家，才能有未来。而如果解决不了这个问题，那么，危机，就将会以我们难以想象的烈度扑面袭来！
关于洋少
一位有心人而已。
平日诸事繁忙，也在为碎银几两操劳不止。
搭建这个平台，是为了让大家能听听不同的声音，兼听则明，偏信则暗。
巨大的建筑，总是一木一石叠起来的，我们何尝做做这一木一石呢？我时常做些零碎事，就是为此！——《鲁迅》
三观一致，想看更多文章，加微信：songyang-6
QQ:940604023
公众号：数据为煌
平台搭建不易，维护需要人力与资金，随缘赞赏，以示鼓励！
